3000亿的宠物消费市场
，却撑不起一家代工厂的IPO之路 。

深夜十一点，你拖着疲惫的身体从地铁站走回出租屋
。脑子里全是今天被甲方推翻的方案 、领导压下来的新需求。钥匙插进锁孔的那一刻 ，你甚至不想开灯 。

黑暗中
，一声软绵绵的“喵 ”响起来
。毛茸茸的脑袋蹭上你的脚踝，温热的 ，带着点呼噜声。你蹲下来摸它，忽然觉得
，好像还能再撑一撑 。

正是这个深夜的瞬间，撑起了一个超3000亿的市场
。2025年 ，中国城镇宠物消费市场规模达到3126亿元
，90后和00后在养宠人群中占比近七成——宠物，已经成为普通人最低成本的“心理医生
”。

市场这么大 ，蛋糕这么诱人
，干这行的企业应该都赚翻了吧？

还真不全是 。有家代工厂，正站在悬崖边上。2025年 ，它的净利润暴跌40%
，不得不奔赴港交所寻求生机
。它叫福贝宠物，业内绰号“宠食界富士康”。

它的故事 ，藏着宠物经济“代工模式 ”的生死困局 。

01

净利润下滑40%

先来看福贝宠物过去三年的财务数字
，触目惊心
。

2023年，营收10.46亿元 ，净利润1.64亿元；

2024年，营收10.33亿元
，净利润1.64亿元；

2025年，营收10.21亿元 ，净利润仅剩9823.5万元。

来源：福贝招股书

营收连续三年不增反降
，2025年净利润同比暴跌40.2% ，三年复合增速为-1.2% 。净利润率从2024年的15.9%骤降至2025年的9.6%
。

为什么明明营收稳定在10亿级别 ，利润却少了一大截？

毛利率的下滑给出了第一层答案： 2023年毛利率为35.7%
，2024年升至37.9%，到了2025年 ，骤降至31.6%
，创下近年新低。毛利率掉了6个多百分点，10个亿的营收 ，毛利就少了6000多万 。

而真正让利润失血的核心矛盾
，藏在业务结构里
。用四个字概括福贝的困境：代工强，品牌弱。

02

品牌方“过河拆桥”

福贝的业务结构是“两条腿走路
” 。一条腿是ODM代工——给网易严选
、卫仕、豆柴这些网红品牌做贴牌生产
。

这条腿 ，在福贝总收入中的占比越来越高。 ODM代工收入从2023年的6.13亿元，增长至2025年的6.30亿元
，营收占比从58.6%抬升至61.7% 。

但问题也恰恰出在这里：代工业务本身就不赚钱，现在还越来越难赚。2025年 ，福贝的代工业务毛利率从上一年的30.4%降至23.1%
，骤降7.3个百分点
。

来源：福贝招股书

为什么？因为那些大品牌，开始自己建厂了。

行业逻辑已经变了 。过去 ，品牌方愿意把生产外包
，是因为自建工厂太贵
。但如今竞争白热化，宠物食品的胜负手变成了供应链——谁自己把生产攥在手里 ，谁就能把毛利再往上拉一截。

乖宝宠物直接砸了5个亿在山东自建主粮工厂；蓝氏的母公司更猛
，一口气投入超10亿元自建工厂 。代工的蛋糕，被越切越小
。

与此同时 ，福贝还承受着大客户流失的压力。2025年
，其前五大客户收入缩水约6400万元，第一大客户（被市场认定为网易严选）采购额减少近4200万元 。 新客户（包括新瑞鹏集团旗下的“贵族” 、派特鲜生等）的订单只是基本填平了缺口 ，增长稳定性存疑
。

代工厂的核心资产是客户，而当客户们纷纷转身变成竞争对手时
，这门生意还怎么做？

福贝的另一条腿是自有品牌——比乐
、爱倍、品卓。

这条腿毛利率更高，本应是福贝的利润引擎 。OBM业务毛利率约49.1% ，几乎是代工业务的两倍
，但它在总收入的盘子却越来越小
。

自有品牌收入从2023年的4.32亿元，降至2024年的4.04亿元 ，再到2025年的3.50亿元
，占比从41.3%一路掉到34.3%。三年降幅达19% 。

核心品牌“比乐 ”更是连续萎缩：2023年收入4.09亿元，2024年3.86亿元 ，2025年3.33亿元
，两年累计缩水约7600万元。

究其原因，渠道网络在缩水
。自有品牌模式下来自分销商的收入 ，从2023年的2.54亿元
，一路降至2025年的1.66亿元。合作的分销商从2023年的324家减少到2025年的223家 。

来源：福贝招股书

为什么自有品牌做不起来？

宠物食品是典型的“信任消费
”——铲屎官们愿意为“听起来靠谱”的品牌付出溢价
。营销投入 、渠道铺设
、用户口碑积累，每一步都需要时间和钱。福贝2025年销售及营销开支达到1.38亿元 ，逐年攀升；而研发开支却从2023年的2406万元，缩水至1150万元
，三年砍了一半还多 。

当一个做代工起家的企业想要做好自己的品牌，却在不断削减研发投入——这本身就是最危险的信号
。

03

两个不到30%的“空转厂 ”

比代工和品牌更让人揪心的 ，是福贝的产能问题。

2023年和2024年
，福贝固定资产开支分别高达2.06亿元和1.79亿元，2024年集中投产了三个新基地 。公司总计运营六个生产基地 ，野心不可谓不大
。

但产能开出来了
，订单却没跟上。

总产能利用率从2023年的67.9%，一路下滑至2025年的52.0% 。 最令人揪心的是2024年投产的两个新基地——福新工厂2025年利用率仅20.3% ，福佳工厂也只有28.9%
，大半设备处于空转状态
。

设备在转，电费在出 ，折旧在提
，工人工资在发——固定成本一天没停过。当这些成本乘以“六个基地
”的量级，失血的速度远超想象 。

04

IPO是救命稻草 ，还是饮鸩止渴？

财务上的三重打击——代工毛利率暴跌、自有品牌萎缩 、新基地空转——已经让福贝的现金储备拉响了警报。

公司经营活动现金流净额从2023年的1.75亿元、2024年的1.87亿元，骤降至2025年的8300万元
，同比大幅缩水55.6%
。账面现金从2023年末的6.26亿元，跌到2024年末的4.95亿元 ，再到2025年末的3.09亿元
，两年累计缩水超五成。

更要命的是，递表上市前 ，福贝刚完成超3亿元的股份回购和1亿元的分红——账面现金就这样一笔一笔被抽走 。

所以
，福贝必须去IPO
。2025年6月1日，它向港交所递交了上市申请。IPO募资将用于全球销售网络扩张
、品牌建设及市场推广、生产线及生产设备升级等 。

但问题是：资本市场的耐心 ，会和深夜蹭你脚踝的那只猫一样温柔吗？投资者看重的
，要么是极高的代工效率，要么是强势的自有品牌
。横向对比一下 ，更能看出福贝的尴尬：

乖宝以73.4%的占比 、近50亿元的品牌营收遥遥领先；中宠自有品牌营收超23亿元
，代工与品牌双轮驱动初见成效；佩蒂自主品牌直销收入大增49%，品牌端仍在向上爬坡。而福贝的自有品牌占比仅34.3% ，核心品牌“比乐”两年缩水7600万——代工在跌
、品牌在跌，两条腿都在往后滑 。

盘古智库高级研究员江瀚分析认为
，“收入利润的下降，本质是代工业务利润薄 ，原材料成本上涨直接挤压盈利
，加上自有品牌投入没换来营收增长，费用端压力凸显 ，这种量利双降的情况
，也反映出公司在产业链里的话语权还不够 ”
。

福贝此时递表港交所，“核心还是宠物食品赛道融资窗口期仍在 ，叠加公司2025年利润大幅下滑
，急需上市融资缓解资金压力，毕竟当前宠物赛道头部企业都在抢上市卡位 ，晚了可能估值进一步承压
”。

市场仍在增长
，2028年宠物消费规模有望突破4000亿元 。但福贝要走出困局，还得回答几个问题：代工毛利率能否止跌？自有品牌比乐能否重新增长？新工厂的空转何时能填满？研发投入又为何持续下滑？

IPO这场仗 ，能不能赢，要看市场还愿不愿意给机会
。就像深夜回到出租屋
，你永远猜不到下一秒毛孩子是要蹭你，还是轻轻咬你一口。

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