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机构：国投证券

研究员：贾宏坤/周古玥

河北国资委控股
，河钢集团旗下海外重要资源平台河钢资源致力于南非矿产资源开发，主要业务为铜 、铁矿石和蛭石的开采
、加工、销售 ，已发展成为以铜 、铁为主的多金属资源供应商 。

公司由河北国资委控股
，截至2025年三季报，河钢集团持股比例35.7%,是公司第一大股东
。2008年 ，河北省国资委出资建立了河钢集团
，河钢集团由河北国资委全资控股。

PC铜矿扩产潜力可观，短期洪涝扰动影响相对有限公司旗下的PC是南非最大的铜产品生产商 。2024年公司金属铜产量为2.48万吨 ，2025年上半年金属铜产量1.13万吨
。公司铜矿一期当前矿石品位已较低，且已临近闭矿阶段
，现阶段公司铜产品的供应主要由铜矿二期贡献。

短期洪涝扰动，对铜矿产量影响约2个月 ，影响相对有限 。2026年1月
，因PC公司所在地南非林波波省及相邻的普玛兰加省遭遇自2000年以来最严重的洪涝灾害，露天坑及周边汇水涌入公司矿井 ，导致铜一期
、铜二期部分巷道积水
，造成部分关键设施被淹（无人员伤亡），厂区地下矿生产与建设活动暂停 ，公司公告预计影响PC铜产品生产约2个月
。公司正在全面评估灾后恢复情况
，并将在确保安全、排水及施工条件允许的前提下，尽快重启相关工作 ，统筹资源 、优化工序
，全力加快项目推进节奏，最大限度减少对原定达产计划的影响。

PC铜矿二期扩产潜力可观 ，项目达产时间延迟不改增长方向1）据我们测算，产能对应铜金属量约7万吨：公司铜矿二期项目原矿设计产能为1100万吨/年 。根据公司公告
，铜二期评估利用资源储量为矿石量12051.95万吨，其中铜金属量96.48万吨、平均地质品位0.80% ，据我们测算
，对应铜金属量约7万吨（假设矿石贫化率5%）。铜二期生产和运营期限可以持续15年
。

2）达产时间受洪涝影响延迟不改增长方向：铜矿二期配套的六号破碎机项目受本次井下积水影响，现场施工进度受到干扰 ，人员和设备调度受限
，原定于2026年三季度投入使用的计划预计将有所延期。

铜矿二期原预计2026年底达产，受本次暴雨及井下积水事件影响 ，达产时间预计将有所延迟 。后续随着铜矿二期产量逐步提升
，铜单位产品分摊的固定成本将相应减少，有望改善铜盈利水平
。

磁铁矿业务为基本盘 ，提供稳健现金流

磁铁矿地表堆存丰富
，产销量保持稳定。公司的磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生矿，据公司2026年2月公告 ，公司地表堆存磁铁矿约1亿吨，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品 。据公司2025年中报
，磁铁矿平均品位为58%，在销售前经磁选处理加工后 ，含铁量可以进一步提升至最高65%
。目前
，地面磁铁矿的生产与发运工作正常，预计全年销售量1000万吨。2024年公司磁铁矿产量为932.4万吨 ，2025年上半年公司磁铁矿产量535万吨 。

铁矿石提品工程有望提升经济效益
。公司拟通过改造磨机系统
、新增干燥工序等工艺升级手段
，将堆存磁铁矿进行深加工，目标是实现65%品位铁矿年产量达600万吨 ，同时提升产品品质稳定性
，以增强高品铁矿的市场竞争力，进一步降本增效。矿石品位从58%提升至65%后 ，虽然成本每吨略有增加
，但由于价格差额(62-65品位价差约13美元)，整体经济效益会有所提升 。

投资建议：

公司以磁铁矿业务为基本盘 ，远期PC铜矿扩产潜力可期，铜价在供给约束下价格中枢有望持续上移
，看好公司业绩弹性
。我们预计2025、2026 、2027年公司将实现营业收入分别为58.45亿元
、61.34亿元、79.40亿元，实现净利润分别为6.93亿元 、7.58亿元
、14.62亿元 ，对应EPS分别为1.06、1.16 、2.24元/股
，目前股价对应PE为22.0
、20.1、10.4倍。考虑到公司磁铁矿业务盈利较为稳定，铜矿增量主要集中在2027年 ，我们选取2027年业绩作为估值依据 。我们选取同业铜矿公司进行估值对比
，给予2027年14倍PE，给予“买入-A ”评级 ，12个月目标价31.36元/股。

风险提示：1）项目投产延迟风险2）产品价格剧烈波动风险3）海外运营风险4）极端气候 、地质灾害等不可抗力风险
。

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