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　　核心要点

半流动性私人信贷工具已限制赎回，因投资者争相撤出资金 。

在市场对流动性收紧的担忧下
，“强劲且不断增长 ” 的二级交易市场有望缓解压力。

　　随着这个规模达3 万亿美元的行业面临越来越大的赎回压力，私人信贷投资者可能迎来一条潜在的 “退出通道
”
。

　　该行业内的半流动性基金已大举进入零售财富市场。近几周 ，由于市场担忧不良贷款可能导致违约率飙升 、并引发投资者 “抢跑套现”
，资管机构已纷纷限制投资者赎回 。

　　Raymond James 私人资本咨询全球主管 Sunaina Sinha Haldea 表示，目前出现了一个 **“强劲
、增长迅速且极具创新性 ” 的私募二级交易市场 **—— 投资者可将所持私募基金份额转售给其他买家 —— 这可以为希望退出的投资者提供压力释放阀 ，而不必迫使基金经理抛售底层贷款资产
。

　　Haldea 提到
，Boaz Weinstein 旗下的对冲基金 Saba Capital 正与 Cox Capital Partners 合作，发起要约收购多只私人信贷基金的份额 ，其中包括 Blue Owl Capital 管理的部分产品。

　　“我们看到 Saba Capital 的 Boaz Weinstein 公开表示
，他正为这些私人信贷基金中的 BDC 投资者提供要约解决方案，为他们提供流动性退出通道 。
”Haldea 在 CNBC 节目中表示
。

　　“未来会看到越来越多的人利用二级市场 ，为这类半流动性产品找到退出路径。很多零售投资者之前可能并不理解…… 这些是非流动性资产 。你不能因为自己要赎回就强制抛售底层资产
。”

　　赎回潮激增

　　近期私人信贷领域赎回申请激增
，再次引发市场质疑：这类高收益但低流动性的产品是否适合普通零售投资者。

　　Haldea 表示，半流动性产品的赎回限制已经遍地开花 ，并且 “还会继续加码 ” 。

　　她补充说，一些原本为机构投资者设计的产品和结构
，被 “重新包装、改头换面”，以半流动性产品的形式进入私人财富渠道 ，这 “存在风险
”
。

　　多家机构限制赎回

Cliffwater：旗舰企业信贷基金赎回申请飙升至 14% 后
，该公司宣布限制赎回，并自行回购约 7% 的基金份额。其管理的私人信贷承诺资产约 700 亿美元 。

摩根士丹利：旗下规模 76 亿美元的 Northaven 私人收益基金 ，一季度赎回申请激增至 11%
，公司已限制赎回。

　　Weinstein 在接受 CNBC 采访时称，Cliffwater 是 Saba Capital“最密切关注” 的标的
。

　　Saba Capital 要约收购

　　Saba 计划以每股3.80 美元现金 ，收购非上市企业发展公司 Blue Owl Capital Corporation II（OBDC II）6.9% 的股份。

　　这家面向美国零售投资者的 BDC 上月已大幅修改季度流动性条款
，并以二级交易形式向北美多家养老基金出售了大量直接放贷资产，为投资者提供流动性 。

　　市场观点：是 “设计特性 ” ，不是 “缺陷
”

　　奥本海默高级分析师 Chris Kotowski 表示
，赎回限制 **“是产品设计特性，而非漏洞”** ，因为这类基金投资的是持有至到期的非流动性贷款
。

　　他指出，很多评论人士仍抱有 “盯市心态 ”
，而私人信贷结构允许基金获取非流动性溢价，并避免在市场压力下被迫抛售。

　　“流动性限制的目的 ，是为了在长期内创造总回报 。
”

　　尽管近期市场情绪动荡
，但 Kotowski 认为，历次信贷周期下行后 ，私人信贷机构最终都会变得更加强健
，因其资本结构更偏长期
。

　　违约率担忧上升

　　然而，当前的产品结构正面临考验。

　　业内人士担心：

底层贷款质量下滑

行业对软件等高 AI 冲击行业敞口较大

　　这些因素可能使违约率远高于约 2% 的历史平均水平 。

Partners Group 主席预计未来几年违约率可能翻倍；

摩根士丹利分析师认为违约率可能升至 8%
。

　　“过去发放的某些贷款 ，条款确实过于宽松
，后续会出现违约。”Haldea 表示，“靴子还没完全落地 。 ”