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　　来源：市值风云

　　阵痛与曙光交织 ，2026年能否走出谷底？

　　作者 | beyond

　　编辑 | 小白

　　如果你关注新能源赛道
，尤其是锂电池这块，那“隔膜”这个词你一定不陌生 。作为电池四大主材之一 ，隔膜的性能直接决定了电池的安全性和能量密度
。而在国内
，星源材质（300568.SZ，公司）是这个领域绕不开的名字。

　　不过 ，这家曾经的优等生，最近的日子不太好过 。2025年的业绩预告让人大跌眼镜：全年归母净利润预计只有2800万到4000万
，同比暴跌近90%
。

　　一家全球出货量第二的龙头，怎么就突然“不赚钱 ”了？

　　（来源：公司2025年业绩预告）

　　这到底是公司自己出了问题 ，还是整个行业都在渡劫？我们结合公司最新情况
，来好好聊聊。

　　行业逻辑没变：需求依然旺盛，但价格战打惨了

　　2025年 ，中国锂电隔膜出货量冲到328.5亿平方米
，同比增长44%，需求一点没熄火 。新能源汽车卖爆了 ，储能市场更是翻着跟头往上涨
。按理说
，上游材料商应该躺着赚钱才对。

　　（来源：EVTank）

　　但问题出在供给端 。前两年行业扩产太猛，2024年大家还在打价格战 ，隔膜价格跌得六亲不认
。到了2025年上半年
，全行业只有两成企业能盈利，多数都在盈亏线上挣扎。

　　虽然下半年随着需求回暖 ，产能利用率开始回升（四季度湿法隔膜产能利用率突破80%），但价格修复需要时间 。

　　GGII预计
，2026年隔膜行业需求增速将显著高于供给速度，行业供需端从宽松转向紧平衡 ，头部企业满产满销带动产能利用率飙升
，2027年供需缺口隐现，供需格局变化也将进一步带动产品价格回升。

　　（来源：亿欧官网）

　　2025年的结果就是：行业需求创新高 ，但大多数企业的利润表
，依然很难看
。星源材质，就是其中的典型代表。

　　业绩“大变脸
”：营收还在涨 ，利润却在降

　　来看星源材质2025年前三季度的成绩单：营业收入还在增长（同比增长约14%）
，但赚钱能力却急转直下 。

　　公司前三季度归母净利润同比下滑67%，第三季度归母净利润同比下滑87% ，第三季度单季扣非已经亏钱了
。全年业绩预告更是惨淡
，公司利润直接回到10年前的水平。

　　（来源：公司2025年三季报）

　　为什么营收涨 、利润却没了？核心原因有三点：

　　第一，产品卖不出价 。隔膜价格2025年上半年还在低位 ，公司毛利率被严重压缩
。公司销售毛利率从2022年45%的高点，一路跌到2025年第三季度的18%左右
，几乎腰斩还不止。

　　（来源：市值风云APP）

　　公司在2025年业绩预告中表示：因市场竞争加剧，公司锂电池隔膜产品的毛利率较上年同期有所下降 。

　　（来源：公司2025年业绩预告）

　　第二 ，海外扩张的“阵痛”
。星源材质这几年拼命在国外建厂
，瑞典
、马来西亚、美国全面开花。这是好事儿，为了规避贸易壁垒 ，也为了贴近客户 。但建厂要花钱
，而且是花大钱
。

　　2025年前三季度，公司资本开支高达29亿元 ，但经营性现金流净额只有5.4亿元
，导致覆盖掉资本开支后，自由现金流持续为负。

　　新建基地的折旧 、财务费用全算进成本里 ，但产能还没完全释放
，相当于“只投入
、不产出 ”，公司的利润自然被吞噬 。

　　第三 ，存货压力上升。截至2025年三季度末，公司存货达到7亿元
，比年初多了37%
。在高负债扩张的背景下，存货占用的每一分钱 ，都在考验公司的现金流。

　　（来源：市值风云APP）

　　核心竞争力还在吗？

　　虽然短期业绩惨淡
，但星源材质的家底其实没伤到筋骨 。

　　一是技术全面
。公司是国内少有的同时掌握干法、湿法 、涂覆三大技术的隔膜企业。公司干法隔膜全球出货量第一，湿法隔膜能做到5微米超薄 ，全球出货量第二 。

　　这种全技术布局
，让它能灵活应对不同需求——储能要干法（便宜
、安全），高端车要湿法（薄、能量密度高） ，它都能做
。

　　（来源：易投官网）

　　二是研发没降温。即便2025年业绩承压
，公司三季度研发费用率依然保持在6.8%，高于恩捷股份 、璞泰来等对手 。

　　（来源：市值风云APP）

　　更关键的是 ，针对未来的固态电池（这东西可能彻底干掉传统隔膜）
，公司已经提前布局，做了刚性骨架膜 ，还送给头部电池厂测试了
。虽然固态电池大规模商用可能还要几年，但提前卡位总比等死强。

　　三是客户够硬 。宁德时代、比亚迪
、LG新能源、大众……全球前十的电池厂
，基本都是它的客户
。2022年还和大众签了长期供货协议。这种客户粘性，不是一朝一夕能建立的 。

　　最大的风险：钱从哪来？

　　眼下星源材质最棘手的问题 ，不是技术
，不是客户，而是钱。

　　截至2025年三季度末 ，公司资产负债率已经冲到60.8%
，有息负债率达到47.2%
。一边是海外建厂还在大把烧钱，一边是主业赚钱能力大降 、自由现金流持续枯竭。这种“失血”状态能撑多久 ，是个大问题 。

　　（来源：市值风云APP）

　　如果行业价格战再来一波
，或者海外项目投产不顺，公司的财务压力会进一步加剧
。到时候 ，要么靠融资续命
，要么就得放慢扩张节奏。

　　站在2026年这个时间点，星源材质有点像在走钢丝：下面是财务压力的深渊 ，上面是行业回暖的曙光 。

　　好消息是，行业最坏的时候可能已经过去
。2025年下半年开始
，隔膜产能利用率回升，行业“反内卷
”共识形成 ，价格战有望缓和。一旦价格企稳回升
，公司盈利会直接受益 。

　　同时，公司的海外产能（马来西亚基地）如果顺利释放 ，不仅能贡献增量营收
，还能摊薄固定成本，改善利润率
。加上5微米超薄隔膜
、高端涂覆产品占比提升 ，产品结构也在优化。

　　坏消息是
，这些都需要时间，而公司眼下最缺的就是时间 。2026年 ，我们需要盯着几个关键指标：一是毛利率能不能环比回升
，二是经营现金流能不能转正，三是马来西亚工厂的投产进度
。

　　这三个指标如果同时向好 ，那星源材质的“至暗时刻”可能就真的过去了；如果继续恶化，那故事可能得换个讲法。

　　星源材质的故事
，是一个典型的技术龙头在行业周期和扩张战略双重挤压下的“阵痛样本 ” 。它的底子还在，技术没问题 ，客户没问题
，方向也没问题。问题在于，它能否在资金链承受极限之前 ，等来行业回暖的春风
。

　　对于普通投资者来说
，这家公司现在属于“高难度博弈
”——左侧布局需要信仰，右侧确认需要耐心。2026年 ，可能是决定它未来五年命运的关键一年 。

　　免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告 、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正
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