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【央视新闻客户端】

居民存款是否搬家主要取决于实际利率海内外长周期经验告诉我们
，本土实际利率的高低是居民决定是否存款搬家的核心因素
。实际利率代表了居民持有存款等无风险资产的实际回报和持有现金的机会成本，当实际利率大幅下行时 ，通常意味着央行大幅降息或者通胀抬升，居民持有存款的实际回报下降
，如果配合以股房市资产价格上涨，那么存款搬家就极有可能发生。反之 ，物价下行斜率高于政策利率则居民大概率选择持有存款 。特殊情况发生在日本
，若通缩预期持续周期过长，会导致即便实际利率降到负值 ，居民存款同样难以搬家
。

存款搬家斜率取决于经济发展阶段 、资本市场发达程度
、区域文化和人口结构经济体发展阶段、资本市场成熟程度 、文化和人口结构决定居民存款搬家斜率高低。1）存款作为居民的预防式储蓄
，先致富后投资 。当美国、日本人均存款分别达到3.0
、4.0万美元后，人均存款增长开始放缓 ，同样当美国人均GDP达到3-4万美元后
，财富管理市场迎来爆发式发展
。2）存款是最初级、风险最低的金融产品，金融市场越成熟存款搬家也越顺畅。美国和日本的分化较为明显 ，前者资本市场成熟
，金融产品创新层出不穷，成为了美国居民存款搬家的核心方向 。而后者经历了泡沫破裂 、长期表现不佳 ，难以承载居民资产配置，日本居民寻求全球化资产配置
。3）区域文化及人口老龄化的影响也不容忽视。各区域之间居民资产结构明显分化
，东亚居民资产配置较美欧明显偏向保守，人口老龄化会拉低整体风险偏好 。

存款搬家去向取决于资产的流动性和比价效应

资产的相对回报决定居民存款搬家的去向。复盘来看 ，存款搬家期间
，居民资金明显涌向高回报资产，收益弹性对居民具有显著吸引力
。随着实际利率大幅走低 ，通胀预期升温驱动居民寻找高相对回报的资产
，以实现财富的保值增值，比价效应及流动性成为居民存款搬家方向的核心考量因素。

基于以上框架 ，我国当前所处阶段和短中长期判断实际利率：我国正处于2022年以来的超额储蓄周期
，实际利率Q1看到了拐点，关注下行的持续性 。近几年超额储蓄主要受实际利率较高及CPI走弱等因素影响 ，Q1明显改善
，通胀回升带动实际利率迎来下行拐点，居民存款增速回落至M2增速以下 ，但需关注下行的持续性
。

斜率判断：居民财富积累不足
、权益产品高波动及老龄化制约搬家斜率，慢牛市确立及权益产品重获信任仍需时间验证。1）2025年我国人均GDP为1.42万美元
，尚处于致富阶段，居民存款搬家内驱动力仍然偏弱 。2）2022年后含权产品收益明显回撤影响投资者持有体验 ，“924 ”后政策发力、资本市场慢牛趋势初步确立
，但重获投资者信任仍需时间验证
。

方向判断：低风险产品先受益，向含权产品扩散。基于资产的流动性及比价效应 ，随着银行存款利率走低
，理财 、保险有望承接部分低风险偏好资金 。同时资产荒背景下，固收+产品凭借收益弹性 ，有望获得机构资金青睐
。主动权益基金受益于慢牛市持续
，收益弹性预计对份额扩张起到显著助力，但是结构性行情加剧产品分化。

结论：在反内卷
、十五五、中长期资金入市等政策的推动下 ，居民存款有望搬家但需持续观察 。

风险提示

1 、权益市场大幅回调；2
、监管政策收紧；3、历史经验的局限性；4 、国际对比的局限性
。

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