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机构：中金公司

研究员：李诗雯/郑欣怡/陈昊/彭虎/朱镜榆

业绩回顾

4QFY26业绩大幅高于我们预期

联想集团发布4QFY26业绩
，公司实现营收215.88亿美元，同比增长27% ，归母净利润5.21亿美元，同比增长479%
，Non-HKFRS净利润为5.59亿美元，同比增长101% 。公司业绩表现显著高于我们和市场的预期 ，我们认为主要得益于：1）4QFY26（对应1QCY26）公司PC出货量全球市占率进一步提升至24.4%
，领先第二名6.5ppt，且AIPC等高端产品占比提升 ，拉动ASP增长
，驱动IDG收入同比增长24%；2）ISGOPM扭亏为盈达到3.6%，主要由于内部重组优化及AI需求持续释放
。

发展趋势

服务器盈利能力大幅改善 ，优质资产创利驱动估值抬升。结合全球CSP资本开支指引及产业链订单排布
，我们判断全球AI高景气正在向2028年延续 。作为全球头部服务器供应商，联想ISG业务全面发展：云基础设施方面 ，4QFY26公司全面出货GB300NVL72
，公司预计有望于2H26开启Rubin交付；26财年末公司AI服务器订单储备达210亿美元，夯实长期成长基础。企业基础设施业务明显改善利润率 ，且今年4月公司完成对Infinidat的收购，强化在高端企业级存储领域的布局
。收入高增的同时
，公司还积极通过内部重组优化提升成本效率，最终4QFY26ISG扭亏并录得3.6%的经营利润率 ，我们认为该盈利能力持续性较强
，有望带动市场对此前由于亏损而低估的ISG业务进行估值重估。

锐意创新，IDG收入高增 、OPM稳健 。联想是全球PC市场前五大供应商中唯一在过去10个季度中保持出货量正增长的企业 ，4QFY26PCSD收入同比增长26%
，系近五年最高
。我们认为逆势成长主要得益于公司的创新举措和市场策略。公司预计超级智能体Qira将于下季度开展部署；公司于本月发布的天禧4.0搭载全新Agent核心 。在成本上行背景下，4QFY26公司高端PC出货量占比达50% ，带动平均单价提升
，OPM稳定于6.9%
。

盈利预测与估值

考虑到AI服务器储备订单快速增长、盈利能力改善明显，上修FY27/28non-HKFRS净利润34.5%/42.8%至26.7/33.1亿美元 ，维持跑赢行业评级
，当前股价对应FY27/2810.1x/9.2xP/E，基于FY2712xP/E上修目标价35%至20港币 ，对应27%上行空间。

风险

AI资本开支不及预期；AIPC渗透率不及预期 。

（