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　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄

　　研究员 | 中信建投期货研究发展部 邓昊然

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号

　　本报告完成时间 | 2026年5月28日

　　正基差通常暗示商品的供需存在缺口，是基本面向好的关键标识
。2026年1季度农产品中唯有棉花是正基差的品种 ，随后展开了千点的行情。近期的正向基差市场转向了鸡蛋，并在整个5月份上演了经典的鸡蛋近月期货上行收敛基差的行情 。

　　目前恰是市场最为强劲的时间点
，以至于鸡蛋主产区现货价格在五月传统淡季以来从3.8元上涨至4.5元左右。

　　目前市场的主流预期继续朝向现货淡季不淡，以2025年下半年整体的补栏（6月-12月）低于预期作为主要的交易驱动 ，形成定价
。从卓创口径的数据上看
，2025年6月-12月补栏5.57亿羽，同比下降10% ，较2024年降低5%
，但高于2020-2022年的同期水平。从现货的强势程度来看，数据或对于补栏下滑的幅度有所低估 。

　　当下很值得多头进一步押注的关键逻辑：

　　A．梅雨季节并非蛋价趋势性的拐点 ，出梅之后的上涨行情是历年的季节性规律
。

　　B．目前的市场尚未发现由高利润刺激供给增加的证据
，小码蛋市场的定价依旧高企。

　　C．鸡蛋的养殖主体尚未实现完全的工业化，进而供给对于利润的反馈是敏锐的 ，此前2025年的亏损形成了超市场预期的存栏去化 。

　　梅雨季节对于蛋价的抑制逻辑

　　高温高湿环境是梅雨时期的天气特征
。一方面
，气候条件使鸡蛋储存期缩短、霉变风险上升，迫使养殖
、贸易环节加速出货 ，导致市场供应“被动 ”增加；另一方面，炎热天气抑制家庭消费
，学校放假削减团体需求，加工旺季尚未启动 ，同时大量上市的便宜蔬菜形成替代
，共同导致需求进入季节性低谷。这种“贸易库存被动释放
”与“需求萎缩”的格局，使市场承压 。

　　此外季节性规律被市场充分预期并放大
。中间贸易商普遍采取“低库存、快周转 ”策略 ，主动削减备货
，这使得产业链的“蓄水池
”功能显著减弱。于是，产地的出货压力无法被中间环节缓冲 ，直接 、快速地传导至终端市场
，可能在看跌预期中进一步加剧了价格的下跌趋势，而这通常是6月诸多贸易主体主动介入逆向补库（冷库蛋）押注后市上涨的关键交易模式 。

　　从梅雨对鸡蛋定价统计规律：

　　1
、梅雨期间的低价之后到中秋节之前的高点 ，这一涨幅的平均值达到59%
，其中2017年和2020年出梅-中秋的涨幅分别119%和76%
。

　　2、梅雨季节期间的蛋价跌幅均值23.6%，其中2017年 ，2020年，2022年跌幅相对大
，但后续的上涨幅度同样偏高。

　　今年受到太平洋副高北抬的影响，整体南方的降水在5月下旬已经出现了密集且强度高的特点 ，各地气象部门气候趋势预测
，今年主要地区的入梅时间普遍预计在6月中旬，且较常年偏晚 。受在夏秋季形成的中等及以上强度厄尔尼诺事件的气候背景影响 ，今年梅雨期可能呈现“总量偏少 、强度偏弱”但“突发性
、局地性强 ”的特点
，届时6月中下旬或将成为关键的蛋价季节性压力的释放期。

　　与此同时，蛋鸡养殖产业在2020-2025年间经历了快速且深刻的规模化扩张 ，从根本上改变了市场供给结构
。根据国家蛋鸡产业技术体系等机构的数据
，仅2024年一年，全国就有98个新建或扩建蛋鸡项目 ，新增产能超过1.6亿羽
，其中规模超百万羽的大型项目达43个。这一趋势在2025年进一步加速，全年新增项目138个 ，超百万羽项目占比跃升至69%，500万羽以上的超大型项目增至10个 。持续的资本投入使产业集中度显著提升
，蛋鸡饲养规模比重已超过85%，较2020年提高了5.3个百分点；万只以上规模养殖场占比突破60% ，全国百万羽级别的超大型养殖场已超过50家
。

　　这场扩张浪潮还伴随着产业地理格局的重构
，“北蛋南运
”的传统模式正在被打破。2025年，南方地区新增蛋鸡项目投建量已占全国的67.1% 。以两广地区为例 ，2020至2025年
，广东省蛋鸡存栏量从2000万羽增长至2945万羽；广西累计新增规划产能达5183万羽，仅2024年就新增项目17个 ，规划产能2676万羽
。河北、广东等七个省份的规划产能均已超过1000万羽
，标志着蛋鸡养殖已进入“百万羽常态化 、千万羽兴起”的新阶段。这种由大规模
、资本密集型项目主导的产能扩张，极大地增强了市场的供给弹性 。

　　在栏位显著提升的当下 ，我们正在目睹产业强有力的供给抬升的势头2026年以来的鸡苗补栏显著加速
，1-4月补栏总量3.59亿羽，同比降低2.5% ，但较2021-2024年均有提升，且未来的鸡苗排单已经非常旺盛
，可以预期5-9月的补栏情况有望大超预期，并显著制约本轮的供给缺口
。

　　此外淘汰已经出现缩量 ，且换羽成为整个养殖行业共识
，景气周期的延续时间是备受质疑和诟病的。进而大体形成了两套的策略方案：1、淡季的乐观预期作为基石，押注年度的8月-9月季节性高点突破5元每斤 ，并在近月合约表达；2 、持有近高远低的担忧
，以多近空远的正套头寸入场并灵活调整，意在把握未来养殖产能增加之后可能出现的蛋价回落的机遇 。

　　考虑到近远月的价差已经拉到了历史极值水平——8月合约和11月合约价差走至780元/500kg水平 ，远高于历年同期【100
，400】的区间，把握正套脉冲的波动性偏大 ，宜观察远月的空头抢跑机会
。

　　研究员：田亚雄

　　期货交易咨询从业信息：Z0012209

　　研究员：邓昊然

　　期货交易咨询从业信息：Z0023357