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【央视新闻客户端】

“我觉得王宁对自己产品的理解以及追求和乔布斯是一个级别的，至少未来会是的 。王宁对商业的理解好像比乔布斯还要强一点点
。”

5月27日 ，当“投资大佬
”段永平在社交平台上抛出这句话时，不少围观的投资者还在怀疑他是不是“喝高了”。但是
，紧随其后的港交所一纸公告，让人看出戏剧般的反转 。

段永平在平台上的发言图片来源：雪球截图

当日傍晚 ，香港联交所最新披露的权益变动信息
，让这位投资人的真实仓位首次“被动 ”曝光：段永平与其一致行动人已合计持有泡泡玛特（HK09992，股价161.50港元 ，市值2166亿港元）7637.16万股
，持股比例冲至5.69%，正式触发举牌线并一跃成为公司的第二大股东
。

今日（5月28日） ，泡泡玛特开盘大涨
，一度涨超6%，最终报收于161.50港元 ，涨幅4.73%。

在投资界
，段永平一向以“走慢路
”“不下盲注”的沉稳形象示人 。从早年打造小霸王
、步步高(002251)，到后来隐居幕后精准抄底网易 ，重仓苹果与茅台(600519)，股民惊叹于他的每一步棋局
。就在去年
，面对海外业务全面爆发、股价冲上高位的泡泡玛特，他还在公开表示“看不懂 ”“不会投
” ，甚至困惑于潮流文化稍纵即逝的泡沫属性。

图片来源：每经记者毕媛媛摄

但从公开宣称“看不懂”
，到前不久自曝“清仓中国神华(601088)换泡泡玛特 ”，再到如今砸下约118亿港元真金白银买成第二大股东 、甚至在言论上将30出头的王宁比肩“神坛上的乔布斯
” ，段永平在短短数月内立场大调头 。到底是他自己被“打脸真香”了
，还是他看清了别人没看懂的财富密码？

约118亿港元，段永平“真香了 ”

据香港联交所最新披露的权益变动信息 ，2026年5月25日
，“投资大佬
”段永平与H&HInternationalInvestment,LLC同步增持泡泡玛特股份
。本次增持后，段永平及其一致行动人的持股比例已达到5.69% ，触发强制披露要求
，并一跃成为泡泡玛特的第二大股东。

《每日经济新闻》记者发现，在段永平及其一致行动人（H&HInternationalInvestment,LLC）大举增持并浮出水面之前 ，泡泡玛特的股权结构高度集中 。创始人王宁、杨涛夫妇通过GWGHolding
、PopMartHehu等信托及一致行动人公司，控制着泡泡玛特约40%—50%的股份（根据不同时期的期权池稀释有所变动）。

据港交所规定
，只有当大股东持股比例首次达到或超过5%时，才必须在3个交易日内向交易所申报并公开披露 ，因此很难判断段永平是一次性多笔买入还是分批、多次建仓
。

记者统计发现
，泡泡玛特在2026年3月至5月期间，股价经历了从约220港元至最低约138港元的回调。3月26日后 ，公司股价一直徘徊于155港元上下 。如果以段永平建仓的平均成本（估算在155港元/股左右）来计算
，段永平为了买下这5.69%的股份，动用的资金规模（包括他直接买入股票 、以及卖出Put期权被行权拿到的股票）大约为118亿港元（折合人民币约102亿元）
。

清仓煤炭
、买入多巴胺大佬也为年轻人的“情绪”买单

2025年下半年 ，当泡泡玛特旗下IP（具有商业价值的创意内容或品牌）“LABUBU ”在全球爆火
，公司股价冲上高位时，段永平曾公开表示“看不懂这家公司10年后的样子” ，甚至直言“不会做他们的投资
”。他当时的困惑在于：万一过两年大家都不要潮玩了呢？

图：当时接受王石夫妇采访
，段永平曾说不会买泡泡玛特，因为看不懂

来源：视频截图

因此 ，如今的他与近一年前的他对比，显得很反常 。在中国商业史上
，段永平是个强调“本分”和“认知边界 ”的人，他曾创造过实体商业的奇迹 ，转型投资后
，更是将巴菲特“不懂不投
”的理念贯彻到底
。他买苹果，说是因为看懂了智能手机作为数字生活刚需的生态壁垒；他买茅台 ，说是因为看懂了中国独有的白酒文化和无可替代的社交成瘾性。

面对泡泡玛特和它背后的潮玩行业
，段永平最初的反应是冷淡甚至抗拒的 。2026年3月底，泡泡玛特发布了“史上最强年报”：2025年总营收达371.2亿元 ，同比增长184.7%
，净利润130.8亿元，同比增长284.5%
。但在随后的业绩会上 ，管理层却提出：公司要主动从高速增长的“F1赛道 ”上下来
，进入“维修站
”换个轮胎、修整细节，并将2026年的增速预期主动调低。

但资本市场的奇妙之处在于 ，预期与价格永远在动态博弈 。2025年年报发布的3月底，随着泡泡玛特因市场对其生命周期的担忧 、估值阶段性回调至底部区域
，段永平的投资逻辑也发生逆转
。他发帖收回此前“不投资”的言论，并在4月中旬通过卖出看跌期权（Put）等方式建仓 ，宣布其“泡泡玛特保险公司正式开张 ”。2026年5月上旬
，段永平更是自曝“清仓中国神华，全部换成泡泡玛特
” ，调仓动作雷厉风行 。

“潮玩消费具有极强的节日与季节性特征
，季度间的波动属于行业常态，很难仅凭简单的环比下滑就断定增长后劲乏力。”盘古智库高级研究员江瀚对《每日经济新闻》记者表示 ，段永平是因为捕捉到了具有吸引力的“价格安全边际 ”
。“作为价值投资的拥趸
，段永平极度看重‘好生意
、好管理层、好价格’。更深层次的原因在于他对潮玩出海长期确定性的本质认知更新 。通过深入研究财报及实地考察，他意识到泡泡玛特已突破亚洲文化边界
。
”

同行各自突围泡泡玛特的护城河到底有多深？

在过去很长一段时间里 ，传统投资大佬们习惯于给年轻人贴上“消费降级”“特种兵旅游 ”“性价比主义”的标签。在他们的逻辑中
，既然年轻人省吃俭用，那么兜售几十元 、上百元一个“无用塑料小人
”的潮玩公司 ，会最先在经济周期中被抛弃 。

过去，段永平一向强调不懂不投
、不碰带有快时尚属性的标的
，但此时他选择在市场分歧最大、股价相对低位时重仓杀入，这种逆向投资真的可行吗？

江瀚认为 ，老牌价值投资者对新时代资产在进行认知进化
。“段永平的‘不懂不投’建立在动态研究之上
，他已高度认可创始人王宁的长期主义，公开赞同管理层‘不做短期业绩指引’的做法 ，同时其顶级投资人的背书也能在股价低迷期稳定市场信心。”

虽然段永平用百亿元真金白银把自己绑上了泡泡玛特的战车
，但大佬的背书是万能的“防弹衣 ”吗？

相比泡泡玛特专注于自有IP的挖掘，身后的追赶者们正在尝试不同的突围解法：TOPTOY主打“潮玩集合店
”模式 ，汇聚三丽鸥等全球知名IP
，努力在核心商圈提升品牌声量；全面押注积木赛道的布鲁可，通过奥特曼 、变形金刚等硬核IP的积木化二创 ，试图在传统玩具与潮流文化之间开辟一条新路；卡牌巨头卡游也在积极拓展徽章和文具
，寻找新的增长点??

当盲盒的猎奇感逐渐退潮，追赶者们虽然手握大牌授权 ，但也在承担高额的版税成本与激烈的渠道竞争 。“高复购率标志着情绪资产正在演变为对抗周期的‘新刚需’，这种基于情感共鸣的消费黏性
，受宏观经济周期的影响相对较小
。”江瀚指出，关于护城河能否跨越百年 ，虽然目前下定论尚早。“只有持续通过工业化运营孵化出具备文化穿透力的IP
，才能具备穿越长周期的潜力 。 ”

（免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议 ，使用前请核实
。据此操作
，风险自担。）

记者|毕媛媛

编辑|陈柯名许绍航杜恒峰

校对|程鹏

封面图来源：网络

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