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核心观点

本周白酒板块大涨
，资金大幅流入。茅台完成近30亿元股份回购并注销，提振市场信心 。古井贡酒 、酒鬼酒、泸州老窖相继披露经营规划 ，基本面稳步改善
。行业逐步筑底，多家酒企一季度业绩转正
、高股息优势凸显
，板块底部拐点显现，推荐贵州茅台。新鲜零食赛道处在爆发前夜 ，金粒门几多全等品牌开店进入加速期
，关注新鲜零食门店及相关供应链，绝味布局较早 ，有望享受行业红利期 。万辰4-5月开店提速
，鸣鸣很忙6月有望纳入港股通，继续强推零售连锁变革的投资机会。安井5月延续双位数增长 ，费投同比收缩
，6-8月均是低基数，公司反转景气有望延续
。大众品方面 ，推荐万辰集团、鸣鸣很忙 、盐津铺子
、优然牧业、ST绝味 、燕京啤酒。

本周要点：

本周A股下跌
，上证指数收于4068.57点，周变动-1.08% 。食品饮料板块周变动1.65% ，表现强于大盘2.73个百分点，位居申万一级行业分类第5位
。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+2.75%）
，乳品（+2.47%），啤酒（+2.37%） ，其他酒类（+0.31%）
，预加工食品（-0.46%），保健品（-0.50%） ，休闲食品（-0.70%）
，调味发酵品（-1.49%），软饮料（-2.60%） ，肉制品（-4.28%）。

观点及投资建议：

白酒：多重驱动助力上涨
，把握白酒底部布局机遇 。本周白酒板块迎来明显上涨，5月29日板块涨幅3.42% ，资金大幅净流入
，多只龙头个股走强
。5月27日贵州茅台完成近30亿元股份回购并全部注销减资，彰显长期发展信心 ，成为行情重要催化剂。

5月25日多家酒企披露投资者关系内容：古井贡酒坚持高端化
、全国化、数字化战略，聚焦核心单品控费提效；酒鬼酒明确四大发展方向
，力争全年实现恢复性增长；泸州老窖稳固高端产品地位，加快低度酒全国布局 ，并延续高比例分红 。目前行业逐步筑底出清
，多家酒企一季度业绩实现正增长，头部企业股息率优势显著
。结合基本面回暖 、估值处于低位等因素 ，行业底部拐点基本确立
，推荐贵州茅台。

大众品：量贩价格战可控，继续强推线下零售连锁变革等三条主线 ，珍惜错杀机会 。1）关注零售新店型
、商超定制等渠道变革机会
，餐饮链复苏可期
。新鲜零食赛道处在爆发前夜，金粒门几多全等品牌开店进入加速期 ，关注新鲜零食门店及相关供应链
，绝味布局较早，有望享受行业红利期。部分区域出现量贩价格战新闻 ，公司反馈仅为局部区域事件，当前舆情已被控制
，我们认为并不影响量贩赛道整体格局，且补贴增加区域仍为蓝海市场 ，仍有较大开放空间
，当前加盟商开店意愿强烈，全年开店数有望超预期 。万辰26Q1收入端大超预期 ，26Q1店效同比预计提升15%左右。在Q1开店提速情况下
，盈利能力仍保持较高水平，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证 ，26年开店加速+同店转正+利润率提升的逻辑持续兑现
，参考抖音数据，公司4月净增门店约600家 ，较3月小幅提速
，未来盈利预测仍有较大上调空间，当前估值依然低估
。安井Q4经营利润率修复至新高 ，26Q1安井收入进一步提速至31%，再超市场预期
，4月主业+15-20％，5月延续双位数增长 ，费投同比收缩
，6-8月均是低基数，公司反转景气有望延续 ，行业从Q3以来的格局趋缓和规模效应显现
，持续看好公司26年表现。燕京啤酒26Q1量价表现超预期，大单品燕京U8继续保持近30%的高增速 ，4月继续保持高增速 。巴比分红超100%且未来可持续
，目标26年底小笼包门店突破600家
。推荐万辰集团、安井食品 、巴比食品
、燕京啤酒。2）健康化赛道与功能化大单品 。西麦受益于“燕麦+
”健康化赛道高景气，药食同源新品爬坡 ，26Q1利润同增82%
，再超市场预期，公司反馈4月业绩仍保持Q1趋势 ，需求端向好
。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q2收入提速。农夫山泉26年指引收入端仍保持双位数增长
，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣 ，同时今年推出电解质水新品
，定位竞争性产品，并推出30周年开盖赢奖活动 ，26年下半年或27年上半年考虑推出创新性能量饮料产品 。推荐西麦食品、盐津铺子 、农夫山泉
。3）价格周期拐点。截至2026年4月末
，奶牛存栏为584.2万头，环比+1.8万头 ，主要系疫病封场导致交易市场停滞
，病牛无法淘汰，去化趋势明确 ，珍惜错杀机会 。肉奶共振推动原奶周期向好
，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复 ，奶价企稳下牧场利润弹性更大
。三元股份一季报主业利润增量约2千万，超出市场预期
，京外亏损液奶收缩、八喜冰激凌表现亮眼，改革效果初步显现 ，未来还有望受益奶价企稳
，是当下兼具赔率和胜率的国企改革标的。推荐优然牧业
、三元股份、紫燕食品 、伊利股份 。

强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰
、鸣鸣很忙

强推标的：万辰集团：万店龙头高成长 ，折扣业态启新章核心观点：中国线下零售剧烈变革
，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式 ，公司通过加盟的方式实现快速拓店
，门店数量和盈利能力持续超预期
。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先 ，竞争格局趋于稳定
，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来 ，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率
，规模效应实现更好的盈利水平 。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润
。

营收增长展望：开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能 。我们测算中性情况下万辰可开门店3万家 ，乐观情况下3.5万家
。

利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落 、自有品牌占比提升。公司规模效应释放
，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升 ，收入增长摊薄各项费用率 。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设
，中长期推动公司毛利率进一步上行
。

【白酒】：多重驱动助力上涨，把握白酒底部布局机遇5月27日 ，贵州茅台公告完成本轮股份回购
，累计耗资约29.999亿元，回购218.86万股（占总股本0.1748%） ，均价1370.70元/股
，全部用于注销减资。这是茅台上市以来第二轮注销式回购，彰显公司对长期价值的信心 ，直接提升每股收益与净资产，为板块树立高分红
、强回购的标杆
，也成为本周白酒大涨的重要催化剂 。
。

5月25日，古井贡酒召开2025年度业绩说明会 ，管理层直面渠道、库存与费用等核心问题。公司明确将坚持“高端化 、全国化
、数字化”战略
，持续优化产品矩阵，聚焦古20等大单品 ，深化长三角核心市场渗透
，同时推进智能园建设与组织精简，控费提效、改善现金流 ，夯实次高端龙头地位
，传递稳健经营信号 。

5月25日披露的投资者关系活动记录显示，酒鬼酒在5月22日业绩说明会上提出2026年四大核心能力：

内参高端聚焦 、红坛次高端做强
、本土渠道深耕、组织精简提效。公司强调高端集中资源打造内参单品 ，次高端主攻宴席 、稳定批价
，大众酒完善口粮酒布局；同时优化组织、降本增效，一季度已实现盈利改善 ，全年目标实现恢复性增长，提振市场信心
。。

5月25日披露的业绩说明会纪要显示
，泸州老窖坚定国窖1573“单粮浓香第一 ”定位，52度锚定高端核心市场 ，38度加快全国化
，高低度收入占比接近
、低度占比稳步提升 。公司明确2026年分红政策延续高比例，股息率约4.97% ，同时推进渠道精细化与库存优化
，强化品牌壁垒，以稳健经营与高回报吸引长期资金

5月25—29日 ，白酒板块强势上涨
，5月29日板块涨幅3.42%、资金净流入23.98亿元，酒鬼酒涨停 ，茅台 、五粮液
、泸州老窖等龙头领涨
。核心驱动包括：茅台30亿回购注销落地提振信心；多家酒企业绩说明会释放库存去化、批价企稳 、Q2业绩改善信号；板块估值处历史低位
，科技板块资金回流低估值
、高股息白酒。我们预期行业底部已至、拐点确立 。

白酒板块筑底出清，酒企全面向C转型 ，预计今世缘 、金徽酒
、舍得酒业、酒鬼酒26Q2收入业绩有望实现正增，目前众多头部酒企股息率高于4%
，叠加下半年茅台批价有望超预期或催化茅台估值向25x以上修复，或引领板块估值重塑
。当前推荐白酒龙头&业绩率先出清反转且股息率较高的标的 ，推荐贵州茅台
，关注今世缘 、迎驾
、老窖等。

【啤酒】：啤企Q1业绩超预期，关注啤酒旺季表现Q1啤企业绩普遍好于市场预期 ，量价均有较好表现
，一方面反映餐饮端有所复苏，另一方面原材料影响较为可控 ，吨成本仍有一定程度下降 。燕京啤酒一季度量价表现超预期
，公司各项指标稳步增长，实现啤酒销量103.99万千升（+4.51%） ，吨价3940元/千升（+2.44%）
，吨成本2115元/千升（-3.88%），其中大单品燕京U8继续保持近30%的高增速 ，核心大单品燕京U8持续领跑，3月底高端全麦新品燕京A10上市
，产品优势进一步夯实
。啤酒行业因25年餐饮基数较低，同时受益CPI逐步企稳 ，叠加26年世界杯带动
，餐饮链复苏有望带动啤酒现饮消费。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间 ，重啤 、百威（亚太）分红率在100%左右
，红利属性突出 。燕京啤酒26年仍具备成长性，股价回调后 ，配置价值彰显
。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）
、重庆啤酒。

【乳制品】：龙头业绩平稳向好
，关注乳业周期拐点配置机会上游牧业，4月短期受口蹄疫市场交易受限 ，行业淘牛受到影响
，牧场积极完成疫苗接种，持续关注口蹄疫疫情结束 ，或出现批量淘牛 。5月第2周原奶价格3.02元/kg，环比持平
，同比-1.6%。2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力 ，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场
，原奶供需持续趋于平衡，奶价周期拐点仅剩临门一脚
。三元股份 ，2025年公司组织调整、人员优化 、淘汰低效产品
、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026年
，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求 ，推进B端原料国产替代
，市场空间巨大 。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛 ，估值处于历史偏低水平
，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益
。2）区域乳企中新乳业 ，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。

3）妙可蓝多
，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪
”高增长赛道 ，B端客户开拓与场景挖掘进展顺利
，且2026年原制奶酪新产能有望投产 。

【调味品&速冻】：26年价格内卷或将趋缓，Q1餐供业绩超预期4月社零餐饮收入4260亿元 ，同比增长2.2%
，环比有所降速，延续了淡季较淡的趋势 ，考虑到2025年5月起受到518新政影响
，今年餐饮修复仍是二季度重要看点
。近期，受国际局势影响大宗原材料价格上涨 ，一方面龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货 、锁价等
，上半年原材料价格波动影响或相对可控，另一方面原料价格上涨使得价格战进一步趋缓 ，龙头企业通过减少费用支出
、甚至时隔5年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。酵母核心原材料价格明显下降
，2026年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设 ，开辟国内市场第二增长曲线 。展望2026年
，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争 ，渠道碎片化 、新零售逐渐崛起
、餐饮连锁化率提升
，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力
。建议重点关注：1）细分行业的龙头 ，产品线丰富
，完善渠道布局，定制化能力提升 ，出海预期较强
，如海天味业 、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化 ，以产品创新匹配市场需求，如安井食品
、颐海国际、日辰股份 、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期
，或将释放内部改革势能，如千禾味业
、中炬高新。

【软饮料&休闲食品】：万辰西麦业绩大超预期 ，继续推荐零售连锁变革与健康化方向万辰26Q1收入端大超预期
，26Q1店效同比预计提升15%左右，大幅超出市场预期 。在Q1开店提速情况下 ，盈利能力仍保持较高水平
，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，26年开店加速+同店转正+利润率提升的逻辑持续兑现 ，未来盈利预测仍有较大上调空间
。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期
，关注公司Q2收入提速。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品爬坡 ，26Q1利润同增82%
，再超市场预期 。

东鹏饮料实控人林木勤先生计划于12个月内增持公司H股股份、计划增持金额1-2亿元 、不设价格区间
、不超过总股本2%。无糖茶龙头农夫山泉25年业绩表现超预期，26年指引收入端仍保持双位数增长 ，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣
，同时近期推出电解质水新品，并推出30周年开盖赢奖活动
。推荐盐津铺子、西麦食品 、农夫山泉。

风险提示：需求复苏不及预期 ，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速
，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险 ，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点
，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长 ，涉及环节及企业较多
，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大 ，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小
，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大 。

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